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2018债市难扭转 信用违约料比2017年多

发布时间:2018-01-10

       央行推出mpa考核、银监会“三三四”检查、同业存单纳入mpa考核、货币基金新规、资管新规、商业银行流动性管理办法……监管频频拉动市场的缰绳,债市也在一次又一次措手不及中跌跌不休。
     “强监管”,是2017年中国金融市场上最显著的烙印。
       去年,债市投资者在一片欢腾中享受着延续了近3年的牛市,有分析师甚至将10年期国债收益率看至1.7%,引来交易员“职业生涯只剩下100bp”的傲娇玩笑;而今年,交易员们则在忍受奖金大幅缩水的同时,望着节节向上的收益率,谨慎守护手里有限的头寸。
       中信建投资管部执行总经理吴浩表示:“防风险依旧是2018年的政策主线,金融去杠杆、强监管仍将延续。”
       市“被抛弃”背后:资产大轮换
       中金公司固收研究团队总结称,2017年的政策取向可以归结为:“紧货币、严监管、宽信贷、重实业”。而这正好是债市面临的最不利组合:钱紧导致资金成本高,倒逼去杠杆;严监管导致表外配债力量减弱;宽信贷导致银行表内将有限资源向信贷倾斜,负债端缺口大,同业存单融资需求强;重实业导致融资需求仍旺盛。
       实际上,随着债市收益率一路走高,实体企业的债务融资需求,已大量从信用债转向贷款,后者因基准利率未作调整而存在时滞,且利率上浮程度有限。
       恒丰银行研究院宏观经济研究中心负责人蔡浩近日撰文指出,2017年以来企业债净融资总额为数年来最低,但是今年社融增量却依然增长迅猛,其中主要的原因便是债券与贷款融资的轮换。
       据其估算,今年前11个月人民币新增贷款累计达到13.26万亿,假定12月新增贷款与去年同期相仿(1万亿左右),则今年新增贷款累计增速有望达到14.6%,远超市场12%-13%的增速预期。
       结论则是:在债市收益率不断创新高的背景下,企业融资需求在向银行贷款渠道转移,而为了保证实体融资需求得到满足,央行采取了“宽信贷”(放宽了合意贷款增速)的政策进行对冲。
       在蔡浩看来,债券与贷款的资产轮换有两大优点,一来可以延缓社会融资成本的上升速度,减缓对实体经济的影响,延长去杠杆进程;二来与近期监管部门对商业银行抑制同业、回归本源的倡议相一致。
       正因此,政策部门对目前债市的状况并无过多忧虑。“换个角度来看,国债4%,政策性金融债5%,或许就是当前的政策容忍上限。”蔡浩认为。
       信用风险压力抬升 回售压力骤增
       吴浩指出,所谓配置型机会,需相对资金属性而言,“如果是短期资金,可能还不敢进入债市;如果是保险类的长线资金,目前债市收益率当然是好价格。”
       除了利率债走势,随着信用债发债难度的增加,来年信用风险压力,亦是市场关注的重点。需要额外注意的是,2018年信用债回售压力不容小觑。
       中金公司一份近期研报指出,2018年进入回售的非金融信用债总量达到1.04万亿,为2016年-2017年的2-3倍;而这1.04万亿将进入回售期的债券中,目前有94%处于折价状态。这意味着,部分资质较差的发行人,若投资者担心其违约风险,即使提升票息可能也难以避免回售。
       其中,2015年开始大幅扩容的公司债,或需要特别关注。
       据中金公司统计,2018年公募公司债和私募公司债到期及回售总量分别为5371亿元和8236亿元,分别较2017年到期和进入回售总量增长120%和149%。
     “公司债从2015年下半年开始放量,2016年上半年达到高峰,很多2 1和3 2期限结构的债,明年上半年就会迎来回售期,但交易所那边可能不让续发,压力会比较大。”北京某券商固收业务人士表示,随着监管层对打破刚兑容忍度的提高,2018年信用违约事件“会比2017年多”。
     (来源:21世纪经济报道)

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